大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张(zhāng)有(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息(xī)的(de)押注，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能性(xìng)。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅(fú)度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达(dá)预(yù)期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三(sān)西主产区动(dòng)力煤(méi)的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节(j真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区(qū)现(xiàn)货价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者降(jiàng)负的消(xiāo)息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议(yì)再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库(kù)预期(qī)仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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