2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美昆明市属于几线城市，云南最好三个城市联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股昆明市属于几线城市，云南最好三个城市票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现昆明市属于几线城市，云南最好三个城市会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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