金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)匚字旁的字有哪些，区字旁的字潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就匚字旁的字有哪些，区字旁的字近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映(匚字旁的字有哪些，区字旁的字yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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