4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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