事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

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　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

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