自2022年(nián)底以(yǐ)来，A股市场一改颓势，展现(xiàn)出积极(jí)回暖的画风，半导体、AI、中特(tè)估等(děng)主题层出不穷，基金经理也随之调仓(cāng)换股，成为市场关注(zhù)焦点。而公(gōng)募基(jī)金(jīn)2023年(nián)一季报(bào)的披露，将明(míng)星(xīng)基(jī)金经(jīng)理们近(jìn)期投资(zī)动向逐一曝(pù)光。

　　4月21日，易方达、广发、富国、景(jǐng)顺长城等基金披(pī)露旗下基金的2023年一季报，张坤、刘(liú)格菘、陈(chén)皓、朱(zhū)少醒(xǐng)、刘彦春等(děng)一季(jì)度投资情况出炉。

　　仓位往往代表了(le)基金经(jīng)理对后市的基本看法。多数明(míng)星(xīng)基金经(jīng)理在一季度仍保持90％以(yǐ)上的高(gāo)仓(cāng)位运作，仍坚持了自己的投资风格和(hé)思路(lù)。

　　不(bù)少人(rén)士看好(hǎo)后市，如刘彦春(chūn)表示对全年股(gǔ)票市场有信心，未来将继续保持(chí)较高仓(cāng)位运作，更多在顺周期行业中寻找投资机会。刘格(gé)菘也对(duì)市场2023年二季度的(de)表现持(chí)乐(lè)观的态度，随着公司季度(dù)业(yè)绩逐渐披露，市场权重倾(qīng)向也(yě)会逐渐从逻辑(jí)演绎展望转向(xiàng)扎(zhā)实基本面验证(zhèng)，预(yù)计(jì)更(gèng)注(zhù)重(zhòng)基本面(miàn)和估值的匹配度。

　　值(zhí)得一提的是，陈皓在一季报也用相当(dāng)大的篇幅(fú)谈(tán)了他对一季度热门(mén)的AI板块的看法(fǎ)。他认可AI（人(rén)工智能）很可能是一(yī)次全新的(de)技术(shù)革命，但直言客(kè)观上当(dāng)下的研究认知还不具备(bèi)对相(xiāng)关标的(de)的(de)定价(jià)能力，尤其(qí)当这些个股快速上涨后，选择(zé)暂时(shí)“以静制动”，等待胜(shèng)率(lǜ)和赔(péi)率更高(gāo)的投资(zī)时(shí)机出现(xiàn)。

　　张坤继续维持(chí)高仓位运(yùn)作

　　被称为“坤坤”的张坤是最受基民关(guān)注的基金经理，他是国内首(shǒu)位(wèi)千(qiān)亿级主动权(quán)益基金经理，手握巨(jù)资让他分量十足。

　　从基(jī)金君整理(lǐ)表格来看，相较去年底，张(zhāng)坤所(suǒ)管理的4只基金在今(jīn)年一季(jì)度(dù)仓位基(jī)本都维持高仓位运作(zuò)，多只基(jī)金(jīn)一(yī)季度末(mò)仓(cāng)位(wèi)均(jūn)处于94％以上。

　　具体来(lái)看(kàn)，张坤(kūn)管理(lǐ)的四只基金中规模(mó)最大的一只(zhǐ)——易方达(dá)蓝筹精选，由(yóu)去年末(mò)的(de)股票市值占基(jī)金净值比例(lì)的(de)94.7％微调至(zhì)一季度末的94.26％。张坤在季报中也写道(dào)，易方达(dá)蓝筹精选(xuǎn)基金(jīn)在一季度(dù)股票仓位基本(běn)稳定，对结构(gòu)进行了调整。

　　同样，张坤管理的易方达优质精选、易方达亚洲精选在一季度末的仓位(wèi)在94％以上(shàng)。不(bù)过(guò)，易方达优质企(qǐ)业三年持(chí)有一季(jì)度仓位为(wèi)92.82％，相较去年底的94.77％，略有下滑。

　　张坤一直保持了一定水平的(de)港股仓(cāng)位，一季度末(mò)所管理的4只基金(jīn)基本(běn)维持和去年底的差不(bù)多的港(gǎng)股仓位，基本(běn)都是30~50％之间(jiān)。相对来说，调整幅度较大的是易方(fāng)达(dá)亚洲精选，一季度末该基(jī)金(jīn)持有(yǒu)港股和美股的比(bǐ)例为56.39％、38.4％，而去年四季度配(pèi)置港股(gǔ) 和美股的比(bǐ)例为65.64％、28.68％，进(jìn)行了明显的(de)调整(zhěng)。

　　而(ér)张坤在易(yì)方达(dá)亚洲精选中也(yě)写道，在一季度(dù)股票仓位基(jī)本(běn)稳定，对结构进行了调整(zhěng)，增加了科技等行业的配置，降低了(le)金融等(děng)行(xíng)业的(de)配(pèi)置，另外，在区域(yù)分布上配置的更(gèng)加均衡(héng)。个(gè)股方面，仍然持有商(shāng)业模式出色、行业格(gé)局清晰、竞争力强(qiáng)的优(yōu)质公(gōng)司。

　　一(yī)季度(dù)增配消费、降低金(jīn)融

　　加仓(cāng)贵州茅(máo)台减持腾(téng)讯控股

　　张坤在投资上(shàng)颇有定力，经常在季(jì)报中谈及，投资者需要(yào)时刻保持一(yī)种克(kè)制而理(lǐ)性的(de)心理状态，不需要大量(liàng)的行(xíng)动，而(ér)是极大(dà)的耐(nài)心，坚持投资原则，等到机会时全力出击。他一直保持着偏低(dī)换(huàn)手率，一季报(bào)的重仓股也基本保持(chí)稳(wěn)定，只是在结构上(shàng)进行(xíng)调整。

　　从易(yì)方(fāng)达蓝(lán)筹(chóu)精选一季度末(mò)持仓上看，前十(shí)大(dà)重仓股变(biàn)化不大，贵州(zhōu)茅台(tái)再次成为该(gāi)基金的第(dì)一大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，泸州老窖(jiào)、腾讯控股成(chéng)为其(qí)第二、第三(sān)大重仓股，而在去(qù)年末(mò)，该基金前三大重仓(cāng)股依(yī)次是腾讯(xùn)控股、五粮液、洋河股份。

　　张坤(kūn)也在季报中写(xiě)道，一(yī)季度股票仓位(wèi)基本稳定，对(duì)结构进(jìn)行了调整(zhěng)，增加了消费等行业的配置，降低了金(jīn)融等行业的配置。、

　　去年11月以来港股市场的(de)大反弹，张坤明显进(jìn)行了调整，减持了跟(gēn)腾讯控股和香港交(jiāo)易所，而增加了(le)美团-W、中国海洋石油(yóu)。其中，相较去年底(dǐ)，中国海洋石油新进前十大重(zhòng)仓股之列(liè)，而药明(míng)生物退出前(qián)十大重仓(cāng)股之(zhī)列。

　　目前看，易(yì)方达蓝筹精选和易方达优质企业(yè)三年持有(yǒu)的头号重仓股为贵州茅台，但是易方达亚洲精选和(hé)易方达优质精(jīng)选的头号重仓股仍为腾讯(xùn)控股(gǔ)。去年底这四只基金的头号(hào)重仓(cāng)股均为腾讯控股。

　　而(ér)虽然(rán)一季度末腾讯控股仍(réng)是易方达优质精选的第(dì)一大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，但相较去年底已经(jīng)进行了减持，同样(yàng)减持的还有港交(jiāo)所，这只个股已经推出(chū)了前十大重(zhòng)仓股之列(liè)。而美团(tuán)新进其(qí)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股之列。

　　一季度(dù)规模小幅(fú)提(tí)升

　　总规模(mó)逼近(jìn)900亿

　　张坤曾是行业内首位(wèi)主动权益基金管理规模(mó)超过千亿的基金经理，但近两年A股市场震荡，所管理(lǐ)规(guī)模所缩水。一(yī)季(jì)度末他所管理规(guī)模基本(běn)和去(qù)年底持平，整体规模逼近900亿。

　　截至2023年一季度末，易方达张坤管(guǎn)理的4只基金(jīn)合(hé)计总规模(mó)达到889.42亿元，相比(bǐ)三季度末减(jiǎn)少了4.92亿元。

　　具体来看，一(yī)季度末，易方达蓝筹精选、易(yì)方达优质精选、易方达优势(shì)企业(yè)三年、易方达亚洲精选股票的规(guī)模分别为562.09亿元、189.71亿元、53.23亿(yì)元、83.39亿(yì)元(yuán)。

　　值得一(yī)提(tí)的是，易方达(dá)蓝筹精(jīng)选(xuǎn)在(zài)今(jīn)年一(yī)季(jì)度规(guī)模(mó)缩水8.66亿元，目前仍以562.09亿元的(de)规(guī)模，位(wèi)居基金行业“巨无(wú)霸”的(de)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金。

　　选择一条可积累的 “很长的坡”

　　并(bìng)在坡上“滚雪球”是很重要的

　　张坤(kūn)每次在季报中都会清晰写道自(zì)己的投(tóu)资思路，这一次(cì)也不例外，值得(dé)投资者(zhě)看一看(kàn)。

　　张坤在季报(bào)中写到(dào)，基本面价值(zhí)投资很吸引人的一(yī)点(diǎn)是，投资者可以用很长一段时间(jiān)来充(chōng)分观察公(gōng)司的发展，等到它们(men)用事实(shí)证明自己的成(chéng)功和巨(jù)大的成长潜(qián)力(lì)之后(hòu)，再买入也不(bù)迟(chí)。

　　基本面价值(zhí)投资(zī)的优(yōu)势之一在于(yú)可积累性(xìng)。具体来说，积累体现在(zài)对(duì)基本面分析方法(fǎ)的(de)理解和对具体行业和企业(yè)的(de)洞察，所有这(zhè)些(xiē)都使投资(zī)者未来更可能(néng)做出(chū)对具体投(tóu)资(zī)标的内在(zài)价值的准确判断。

　　如(rú)果只是针对某一(yī)次投资，积累的重要性可(kě)能并不显著。但如果将投资贯(guàn)穿一(yī)生，并将长期复(fù)合回报作为(wèi)终级(jí)目标，可积累(lèi)性(xìng)就是这一目标的最重要保障(zhàng)，选(xuǎn)择(zé)一(yī)条可积累的 “很长的坡”并在坡上“滚雪球(qiú)”是很重要的(de)。我们会参考(kǎo)全球产业升级的经验(yàn)，持(chí)续做深(shēn)入的(de)研究积累(lèi)，争取构建一个全面而(ér)尽(jǐn)量准确的(de)坐标系(xì)，希望能正确评估企业的竞(jìng)争力并跨行业选出好的(de)公司。识别(bié)出好公司是如此(cǐ)重(zhòng)要，因为好公司不是(shì)好股(gǔ)票的唯一情形就是(shì)估值过高，在其他情形下，好(hǎo)公司都会给投资者带来长期可观的(de)回报。

　　研(yán)究方面，阅读企(qǐ)业的定期(qī)报(bào)告(gào)并对(duì)财务数据进行系统整理(lǐ)和分析(xī)，是理(lǐ)解企业基(jī)本面的(de)核心(xīn)手段(duàn)之一。在定(dìng)期报告中，企业的所有经营活动都会反(fǎn)映在财务数(shù)据中，定量的数(shù)据可以用来检验并修(xiū)正调研中对企(qǐ)业形成的定(dìng)性(xìng)感知。如(rú)果能(néng)对一家公司(sī)过去和(hé)当(dāng)前(qián)的财务状(zhuàng)况了如指掌，就(jiù)更有可(kě)能正确评判这家(jiā)公司的未(wèi)来价值(zhí)。罗杰斯曾说过，你要阅读一切。如果你对(duì)一(yī)家(jiā)公(gōng)司(sī)感兴趣，那就看看它的(de)年报，你(nǐ)就会超过华尔街98％的人。如果你阅读了(le)年报中(zhōng)的(de)附(fù)注(zhù)，你就(jiù)会超过(guò)华尔街(jiē)的所有人。

　　几乎任(rèn)何(hé)成功的公司都(dōu)经历(lì)过短(duǎn)期的经(jīng)营业绩和(hé)股(gǔ)价的(de)震荡，经(jīng)历(lì)过市场先(xiān)生(shēng)态度的冷(lěng)暖，但它们(men)成功的模(mó)式往往(wǎng)没(méi)有变化，通过深入(rù)的研究并抓住这些(xiē)关键的因(yīn)素，是能够一路(lù)坚持下来的重(zhòng)要因素，也通常意(yì)味着长期可观的收益(yì)。

　　刘(liú)格菘：重点持仓光伏(fú)、储能(néng)、新能源车

　　曾经作为一(yī)人包揽前三的基金经(jīng)理刘格菘，其一(yī)举一动颇受(shòu)关注。

　　以刘格菘管理的广发(fā)双(shuāng)擎升级(jí)为例，一季度末该基金(jīn)保持较(jiào)高仓(cāng)位运作，该基(jī)金股票(piào)仓位为92.15％，较2022年四季度末(mò)的94.14％略有下滑，但基(jī)本(běn)是高仓位应(yīng)对(duì)市(shì)场。

　　刘格菘在一(yī)季度持仓结构并没(méi)有进行(xíng)大(dà)幅度调(diào)整。数据显(xiǎn)示，广(guǎng)发双擎升级一季度末(mò)前五大重仓股(gǔ)分别为晶澳科技(jì)、阳(yáng)光电源、亿纬锂能、隆基绿(lǜ)能、圣邦股(gǔ)份，这些重仓股均出现在该基金去年四季度末的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)之列。

　　刘(liú)格菘在季报中写道，2023年一季度，表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业为新科技技术演绎预测(cè)中的相关行业(yè)，例如计算机、传媒、通信。以光伏、新能源(yuán)、汽车等(děng)为代表(biǎo)的高(gāo)端制造业资产经历了下跌。在海(hǎi)外金融风险担忧、经济衰退的初始(shǐ)预(yù)期、国际关(guān)系不确定的情况下，叠加AIGC带(dài)来(lái)的较(jiào)热烈的应用(yòng)展望，资金分流可(kě)能(néng)是高(gāo)端制造业相对表现(xiàn)不(bù)理想(xiǎng)的原(yuán)因(yīn)之一。

　　广发双(shuāng)擎升级基金的持仓结构并(bìng)没(méi)有进行大(dà)幅(fú)度(dù)的调整，依然围(wéi)绕已经建立全球(qiú)比较(jiào)优势的高端(duān)制造产(chǎn)业链布局。从重仓持股来看，该基金重(zhòng)点持仓的光伏(fú)、储能、新(xīn)能源车(chē)方向。

　　和2022年四季(jì)度相(xiāng)比，刘(liú)格菘(sōng)一季度的(de)重仓股变(biàn)化不(bù)大，仅晶(jīng)科能(néng)源新进前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)之列，而比亚迪退出了前十大重仓行列。

　　谈及后(hòu)市(shì)，刘(liú)格菘对市场(chǎng)2023年二季度的表现持乐观的态度，随着(zhe)公司季(jì)度业(yè)绩逐渐披(pī)露(lù)，市(shì)场权重倾向也会逐渐从(cóng)逻(luó)辑(jí)演绎展望转向扎实(shí)基本面验证，预计更注重基(jī)本面和(hé)估值的匹配度(dù)。对本基金(jīn)重点持(chí)仓(cāng)的光(guāng)伏、储(chǔ)能、新能源车方向(xiàng)保持相对(duì)乐(lè)观，投资中相信基本面优秀和增量价值积累(lèi)的公司(sī)。经(jīng)过(guò)调(diào)整，行业估值水平已在历史低位，产业链的变化在市场定价(jià)中未被充分认知和体现。

　　就(jiù)A股市场一季(jì)度的阶段特点来(lái)说，当前(qián)市场的参与(yǔ)资(zī)金方呈现复杂(zá)多样的趋(qū)势，收益(yì)预(yù)期的时(shí)间(jiān)维(wéi)度预期也(yě)呈现分化，因此短期(qī)内市(shì)场在(zài)主题逻辑的演(yǎn)绎(yì)幅度、转换速度都会可(kě)预见地加大(dà)。这对于(yú)投资人而言(yán)，在新信息的处理上(shàng)提高了难度，短(duǎn)期内基本面估值匹配(pèi)的(de)压(yā)力也(yě)会比较大。

　　陈皓(hào)：投(tóu)资(zī)和(hé)人生一(yī)样，

　　一(yī)生最(zuì)重要的选择也就(jiù)是(shì)三、五次

　　作(zuò)为市场上较(jiào)为(wèi)知名的(de)均衡性(xìng)投(tóu)资选手，陈皓一季度(dù)如何调整投资组合，如何(hé)展(zhǎn)望未来市场投资(zī)机(jī)会(huì)，也非(fēi)常(cháng)受到市场关注。

　　陈皓在其管理的(de)易(yì)方达新(xīn)经济基金中回(huí)顾一季度市场(chǎng)行(xíng)情时表示，一季度中国经济整体温和(hé)复苏，由于刚刚(gāng)经历疫情，居民消费和企业投资(zī)的信心恢复会有一个过程，因(yīn)此(cǐ)短期持续(xù)加杠(gāng)杆(gān)的动力不强，复苏力(lì)度(dù)相比市场(chǎng)乐观预(yù)期仍有一定差距(jù)。海外则维持滞(zhì)涨格局(jú)，尽管3月以硅谷银行为代表的欧美 金融(róng)风波暂(zàn)时平(píng)息(xī)，但也让(ràng)投资者(zhě)担心这(zhè)是否只是当下复杂环境下(xià)各种危机的冰山一角。尤其4月初欧佩克+的减产行为进一步增强了未来(lái)通胀(zhàng)的韧(rèn)性(xìng)，也让美联储在货币政(zhèng)策调整决策时(shí)愈加进退两(liǎng)难(nán)。

　　亮(liàng)点不多的经(jīng)济基本面(miàn)遇到无处安放的流动性，“AIGC（人工智能自动内容生成）”和部分国企相关板块获得了边际资金的巨量涌入(rù)，机构(gòu)短时间(jiān)剧烈、集中的调(diào)仓行为(wèi)，则进一步加剧了市场结构的分化。受益两大主题的TMT和建(jiàn)筑、石油石化(huà)等(děng)板块表现突(tū)出，而新能源、金融(róng)地(dì)产等行业则录得负收益。

　　谈及一季(jì)度投资操作(zuò)时，陈(chén)皓称，由于尚未发掘到基本面(miàn)驱动的投资主线，本基金一季度操作不多(duō)，主要包括行业上用医药(yào)替代了部分白酒仓位(wèi)，个股上(shàng)则逆向增持了一些由(yóu)于(yú)短期基本面(miàn)一般或者机构调仓导致(zhì)股价下跌，但长(zhǎng)期(qī)市值空间较(jiào)大的中小(xiǎo)盘(pán)个股。

　　从前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)变化上看，此前连续3个季度(dù)位列前五大重仓股(gǔ)之一(yī)的五(wǔ)粮液，在今年一季度(dù)退出该基金前十大重仓股，宝(bǎo)信软件取代五粮液，新进(jìn)前五大重仓(cāng)股。

　　作为一季度唯一一(yī)只仍保(bǎo)留(liú)在(zài)前十大重(zhòng)仓(cāng)股的贵州(zhōu)茅台也遭到陈皓(hào)减持，对比(bǐ)上一个季度，陈(chén)皓在一季度减持了6.8万股贵州茅(máo)台，环比减持幅度接近30％，贵州茅台也从上(shàng)一季度的第二大重(zhòng)仓股退(tuì)居(jū)第四大重(zhòng)仓股。

　　其他(tā)前十大重仓(cāng)股(gǔ)中，主要供应(yīng)北斗关键器(qì)件的振芯科(kē)技、氟(fú)化工龙头中(zhōng)的巨化股份、特钢龙头(tóu)中(zhōng)的抚顺特钢，三只个股(gǔ)一季(jì)度新进前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)。

　　除了五粮液之(zhī)外，紫光国微、宁德(dé)时代也退出前十大重仓股。

　　陈皓(hào)在一季报也用相当大的篇幅谈(tán)了他对一季(jì)度热门的AI板块的看法。

　　他称，对于火(huǒ)热(rè)的AI（人工智能(néng)）主题我(wǒ)们也进行了(le)积极的研究，方向上非常认(rèn)同(tóng)其(qí)很可能是一(yī)次全新的技术(shù)革命，将极大提(tí)升全社会(huì)的生产(chǎn)效率，但客(kè)观上我们当下(xià)的研究认知还(hái)不具备对相关标的的定价能力，尤其当这些个股快(kuài)速上涨后，也不太符合我(wǒ)们“以相(xiāng)对(duì)合(hé)理的价格买入(rù)预期收(shōu)益率更高(gāo)的资(zī)产”这一投资理念(niàn)，因此(cǐ)会(huì)选择(zé)暂时“以静(jìng)制动”，继续对产(chǎn)业和公(gōng)司进行跟踪、研究以及再(zài)定价，等(děng)待胜率和(hé)赔率更高的投资时机出现。

　　陈皓在(zài)一季报中还分享了自己(jǐ)最(zuì)新(xīn)的(de)投(tóu)资感悟，他表示，相(xiāng)比(bǐ)资(zī)本市场即期涨跌(diē)带来(lái)的多巴胺，我们更倾向(xiàng)于通过(guò)深入研究获得超额认知、并最终映射到投(tóu)资上(shàng)来获得内啡肽。投资和人生(shēng)一样(yàng)，每天都可以做选择(zé)，但终其一生最重要的其实也就是那三、五(wǔ)次，我们平时的不断学习、反思、进化，努力追寻(xún)的正是在每一次关键选择时将(jiāng)胜率(lǜ)再提升一点点。

　　展(zhǎn)望二季(jì)度，陈皓(hào)认(rèn)为，“一些积极因素(sù)正在酝酿或(huò)发酵，我们(men)重启了与世界的链接，中国在中东、南(nán)美(měi)等(děng)新兴市场获得(dé)了更多实(shí)质性认同的声音和举动；国内主要城市的一二手(shǒu)房销售持续恢复，部分行(xíng)业已经进入库存周期的尾段，我们可(kě)能(néng)真(zhēn)的只(zhǐ)需要一点点信心，就能扭转困(kùn)局，将(jiāng)经(jīng)济带入正循环。一如当下(xià)的证券市场，我们也(yě)衷心的(de)希望其能够早日摆脱存(cún)量(liàng)博弈的困难模式，迎来投(tóu)资人久违的(de)甜蜜期。”

　　朱(zhū)少醒：致力(lì)于在优质股票里寻找价值(zhí)

　　去翻(fān)更多的“石头”

　　富国基金副总(zǒng)经理朱少醒一季度(dù)持仓基(jī)本保持稳定，持(chí)仓依旧以消费(fèi)、医疗(liáo)、银行、券商、新能源(yuán)等板(bǎn)块龙头为主(zhǔ)。

　　从一季(jì)度前十大重仓股上看，贵州三公里是多少米，三公里是多少米茅台、五粮液(yè)依(yī)旧位居富国(guó)天惠基金(jīn)前三(sān)大重仓(cāng)股(gǔ)，金域医学(xué)新(xīn)进前三大重(zhòng)仓股，这也是自2021年以来，金域医学首次进入富国天惠(huì)前十大重(zhòng)仓(cāng)股。

　　公开资料显示，金域医学是一家以第三方(fāng)医学检验及(jí)病理诊断业务为核心的高科(kē)技(jì)服务企业，通过不断积累(lèi)的“大(dà)平台、大网络、大服务、大(dà)样本和大数据”等资源(yuán)优势，为全(quán)国各级(jí)医疗机构提供领先的(de)医(yī)学(xué)诊断(duàn)信息整合服务。

　　除了金域(yù)医学(xué)之外(wài)，基础化工板(bǎn)块中的(de)蓝晓科技也在一季度新进富国天惠前十大重仓股，受益于生命科学业务增长(zhǎng)迅速，截止4月20日，今年以来，蓝晓科技(jì)股价上涨33.05％。

　　相比之下，药明(míng)康(kāng)德、瑞丰新(xīn)材两(liǎng)只个(gè)股则(zé)在一季(jì)度退(tuì)出富国天(tiān)惠前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　朱少醒在一(yī)季报中(zhōng)回顾，一季度沪深300指数上涨 4.63％，创业(yè)板指上涨2.25％。在(zài)度过了充(chōng)满(mǎn)各种艰难(nán)挑战的2022年(nián)后，一季度实体(tǐ)经济进入了(le)复苏的阶段。各(gè)项宏观经(jīng)济(jì)指标在(zài)3月份(fèn)有了明显改善。货币政策保(bǎo)持宽松，前几年(nián)实施(shī)的一些收缩(suō)性行业监管政(zhèng)策(cè)放松管(guǎn)制的迹象(x三公里是多少米，三公里是多少米iàng)确认。投(tóu)资者的风险偏好有微弱的回升。

　　尽管目前数据上呈现(xiàn)的复(fù)苏力度还(hái)不是很强，但我们应(yīng)该看到是积极的因素正在发(fā)挥作用持续的进程(chéng)中。更要重(zhòng)视的是市场的整体估值依(yī)然(rán)处于(yú)长周期中很有(yǒu)吸引(yǐn)力的(de)位(wèi)置，当下(xià)权益市场处在较好的风险收(shōu)益区间。

　　他(tā)表(biǎo)示，放在更(gèng)长的时间维度，我们相信现在所面(miàn)临的重(zhòng)重困难终将找到解(jiě)决的出路。投资者当前选择承受市场(chǎng)波(bō)动对应的预期(qī)回报(bào)水平的是(shì)相当合适的。未来(lái)我(wǒ)们依然会(huì)致(zhì)力于在(zài)优质股票里寻找价(jià)值(zhí)，去翻(fān)更多的“石头”。

　　他(tā)在多次(cì)季报披露(lù)时(shí)反(fǎn)复强调，我们并(bìng)不具(jù)备精确预测市场短期趋(qū)势的可靠能力，而(ér)把精力(lì)集中在耐心收集具(jù)有远(yuǎn)大前景的优秀(xiù)公(gōng)司，等待公司(sī)自身创造价(jià)值的实现(xiàn)和市场情(qíng)绪(xù)在未来某个时点的周期性(xìng)回(huí)归。个股选择层面，本基金偏(piān)好(hǎo)投资于(yú)具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有(yǒu)更(gèng)大的概率能在未(wèi)来为投(tóu)资(zī)者创造价值(zhí)。分享(xiǎng)企业自身增长带(dài)来的(de)资本市场(chǎng)收益是成长(zhǎng)型(xíng)基金获取回报(bào)的最(zuì)佳途径(jìng)。

　　刘彦(yàn)春：继续坚守大消(xiāo)费

　　作(zuò)为业(yè)内知(zhī)名(míng)的(de)主(zhǔ)投大消(xiāo)费板(bǎn)块的基金经理，手握700多亿(yì)“重金”的刘彦(yàn)春一季度如何调仓(cāng)换股(gǔ)，他又(yòu)是如何(hé)看待未来市场(chǎng)，也值(zhí)得投资者关注(zhù)。

　　最新披露(lù)的2023年一季报显(xiǎn)示，刘彦春(chūn)整体持仓的仓位和行业(yè)板块(kuài)变化不大(dà)。他(tā)在景顺长城(chéng)鼎益基金季报写道，一季度组合仓位和行业配置没有大的变化(huà)，仍然坚持(chí)自(zì)下(xià)而上精选个股(gǔ)而非(fēi)择时的投(tóu)资(zī)风格，保持合同约(yuē)定较(jiào)高(gāo)仓位运作。

　　从景顺长城鼎益季报来(lái)看，前三大重仓(cāng)股(gǔ)仍为白酒(jiǔ)龙头股(gǔ)，贵州茅台、泸州老窖、五粮液(yè)。此外，古井贡酒、山西汾酒(jiǔ)也继续在其前十大重仓股之(zhī)中。

　　从增持力度上看，刘彦春对(duì)中国中(zhōng)免加仓力度(dù)最大(dà)，一(yī)季度环(huán)比？增持9.57％。此外，相比去年底持仓，美的集(jí)团(tuán)新进(jìn)前(qián)十大重仓股(gǔ)之列，而晨(chén)光股份退出前(qián)十大重仓股。

　　谈及后(hòu)市(shì)表示(shì)，刘(liú)彦春表示，一季度，我国经济温(wēn)和复苏。海外(wài)通胀(zhàng)预期变化对(duì)国内资本市场造成较大扰动。美国失业率水平再创新低，意味着(zhe)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)大概(gài)率(lǜ)持(chí)续更长(zhǎng)时间。气球事件导(dǎo)致中美关系再度(dù)紧张。国内强刺激预期落(luò)空(kōng)，叠加(jiā)海外风险事件，股票市场开始偏(piān)离复苏(sū)主线，博弈气(qì)氛渐浓(nóng)。

　　我国(guó)经济复苏、美国紧缩后通胀下行仍将是今年主要宏观背景(jǐng)。经(jīng)济运行正常(cháng)化(huà)需要一个过(guò)程，特(tè)别是居民(mín)和中小企业，需要时间修(xiū)复资产负债表、修(xiū)复(fù)信(xìn)心。随着经(jīng)济逐步(bù)正(zhèng)常化，居民消费(fèi)信心回升(shēng)、超额储蓄下降是(shì)必然(rán)事件(jiàn)，消费(fèi)今年大概(gài)率超预期回升。就近期公布的社融和地(dì)产数(shù)据分析(xī)，二季(jì)度(dù)A股盈利增速有望(wàng)进入上行周(zhōu)期。

　　海外银行暴雷反(fǎn)映出加息过快带(dài)来的金(jīn)融风险，本身会加大紧缩(suō)效应，联(lián)储(chǔ)紧缩速度和幅度向(xiàng)下修正。紧(jǐn)缩带来的金融风险更多是流动性(xìng)问题(tí)，底层(céng)资产问题不(bù)大(dà)，海外央行及时救助可以避免风险蔓(màn)延。至(zhì)少现阶段我们(men)认为出现金融(róng)危(wēi)机的风险不大。欧美等(děng)发达国家通胀和金融风险并(bìng)存，处理难(nán)度较大(dà)，这也意味着全球无风险(xiǎn)收益率在相对顶部位置，国(guó)家(jiā)之家沟通对话、加强合作的可能性也在加大(dà)。

　　全球经济正在重(zhòng)回正轨的路上(shàng)。除了继(jì)续关注整个经济(jì)体发展状(zhuàng)况之外(wài)，我们可以(yǐ)将目(mù)光更多放(fàng)在(zài)微观企业层面。可(kě)以看(kàn)到很(hěn)多公(gōng)司在过去几年(nián)始终做正(zhèng)确(què)的事(shì)，经营效率(lǜ)提升，逆境(jìng)中变得更加优秀、更(gèng)加强大。不(bù)必总是关注(zhù)宏(hóng)观(guān)数据，多看看微(wēi)观企业变化可以(yǐ)让内心更(gèng)加平静。我们对全(quán)年股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)有信心(xīn)，未来(lái)将继(jì)续保持合(hé)同约定较高仓位(wèi)运作，更多在(zài)顺周期行业中寻找投资(zī)机(jī)会(huì)。期待为持有人创造良好收(shōu)益。

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