近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的(1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(d1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022uì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(p1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022èi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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