近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(z塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家hàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(h塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家uí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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