事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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