来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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