申万一级(jí)的(de)半导体行业涵盖消费电子、元(yuán)件等6个二级子行业，其中市值权(quán)重最大的是半导(dǎo)体行(xíng)业，该行业涵盖132家上(shàng)市公司(sī)。作为(wèi)国家芯片(piàn)战(zhàn)略发展的重点(diǎn)领域，半导(dǎo)体行(xíng)业具备研发技术壁垒、产(chǎn)品国产替代化、未(wèi)来前景广阔等特(tè)点，也因(yīn)此成(chéng)为A股市(shì)场有影响力的科技板块。截至5月10日，半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)总市值达(dá)到3.19万亿元，中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际、韦尔股份(fèn)等5家(jiā)企业市(shì)值在1000亿(yì)元以(yǐ)上，行(xíng)业(yè)沪深300企业(yè)数量达到(dào)16家，无(wú)论是头部千亿企业数量(liàng)还是沪深300企业(yè)数量，均(jūn)位居(jū)科技类行业(yè)前(qián)列(liè)。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院发(fā)现，半导体(tǐ)行(xíng)业自2018年以(yǐ)来(lái)经过4年快速发(fā)展(zhǎn)，市场规模不(bù)断(duàn)扩大，毛(máo)利率稳步提升，自主(zhǔ)研发的环境下，上市公司(sī)科技含量越来越高。但与(yǔ)此同时，多数上市公司(sī)业绩高(gāo)光时刻在2021年，行业面临(lín)短(duǎn)期库存调(diào)整、需求萎缩、芯片基数卡脖(bó)子等因素制约，2022年多数上市公司业绩(jì)增速放(fàng)缓，毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑，伴随(suí)库存风(fēng)险加大。

　　行业(yè)营(yíng)收规模创(chuàng)新高，三方面因素(sù)致前5企业市占率下滑

　　半导体行业的(de)132家公司，2018年实(shí)现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年(nián)增(zēng)长至4552.37亿(yì)元(yuán)，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收(shōu)体(tǐ)量来(lái)看，主营业务(wù)为(wèi)半导体IDM、光(guāng)学模组、通讯产品(pǐn)集(jí)成的闻泰科技，从2019至2022年连(lián)续4年营收居(jū)行业首(shǒu)位，2022年实(shí)现营收(shōu)580.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收(shōu)稳(wěn)步增长，但(dàn)半导体行业上市公司的营收集中度却在下滑。选取2018至(zhì)2022历年营收(shōu)排名前5的企业，2018年长电科技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿元，占(zhàn)行(xíng)业营收总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营(yíng)收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营业收入(rù)居前5的企(qǐ)业

　　制表：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　至(zhì)于前5半导体(tǐ)公司营收占(zhàn)比(bǐ)下(xià)滑，或主要(yào)由三方面因素导致。一(yī)是如韦尔(ěr)股份(fèn)、闻泰(tài)科技(jì)等头部企业(yè)营收增速放缓，低(dī)于(yú)行(xíng)业(yè)平均增速。tan1等于多少，tan1等于多少兀二(èr)是江波(bō)龙、格科微、海光信息等营收体量居前的企业不断(duàn)上市，并在资本助力(lì)之下营(yíng)收快速增长。三是当(dāng)半导体行(xíng)业处于国产替代化、自主研发背景(jǐng)下的高成长阶段时，整个(gè)市场欣欣向荣，企业营收高速增长，使得集中度分散。

　　行业归母净利润(rùn)下滑13.67％，利(lì)润正增(zēng)长企业占比不(bù)足五成

　　相比营收，半(bàn)导体行业的归母净利润增(zēng)速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受(shòu)到电子(zi)产品全球(qiú)销量增速放(fàng)缓、芯片库(kù)存高位等因素(sù)影响，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比(bǐ)下滑13.67％，高位(wèi)出(chū)现调整。

　　具(jù)体公司(sī)来看，归母净利(lì)润正增长企业达到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈利转(zhuǎn)为(wèi)亏(kuī)损，25家(jiā)企(qǐ)业净利润腰(yāo)斩（下跌幅(fú)度50％至(zhì)100％之间）。同时(shí)，也有18家企业(yè)净(jìng)利润增速在100％以上(shàng)，12家企(qǐ)业增速在(zài)50％至(zhì)100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半导(dǎo)体(tǐ)企业归母(mǔ)净利润(rùn)增速区间

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业(yè)来(lái)看(kàn)，芯原股份涵盖芯片设计、半导体(tǐ)IP授权等业务(wù)矩(jǔ)阵(zhèn)，受益于先进的芯片定制技术(shù)、丰富的IP储(chǔ)备以及强大的设计能力，公司得到了相关客户的广泛认可(kě)。去年芯原股份(fèn)以455.32％的增速(sù)位列半导(dǎo)体行业之首，公司利润从0.13亿(yì)元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体量排名行业第(dì)92名(míng)，其较快增速(sù)与低基数效应有关。考虑利(lì)润基数，北方华(huá)创归母净利润(rùn)从(cóng)2021年的10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利(lì)润体量(liàng)下增(zēng)速最(zuì)快的半(bàn)导体(tǐ)企业。

　　表2：2022年归母净利润增(zēng)速居前的10大企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　存(cún)货周转率(lǜ)下降(jiàng)35.79％，库存风险显(xiǎn)现

　　在对半导体(tǐ)行(xíng)业经(jīng)营风(fēng)险分析时，发现存货(huò)周转(zhuǎn)率反映了分立器件(jiàn)、半(bàn)导体设备(bèi)等相关产(chǎn)品的(de)周转情况(kuàng)，存货周转率下滑，意味(wèi)产(chǎn)品流通速度(dù)变慢，影响(xiǎng)企业现金流能力，对经营(yíng)造(zào)成(chéng)负面影响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体(tǐ)企业的存货周转(zhuǎn)率中位数分(fēn)别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年(nián)降幅更(gèng)是达到35.79％。值得注(zhù)意(yì)的是，存(cún)货周转率这一经营风(fēng)险指(zhǐ)标反映(yìng)行业是否面临库(kù)存风(fēng)险(xiǎn)，是否出现(xiàn)供(gōng)过(guò)于求的局面(miàn)，进(jìn)而对股(gǔ)价表现有参考(kǎo)意义。行业(yè)整(zhěng)体而(ér)言，2021年存货周(zhōu)转率中位数与2020年基本持平，该年半(bàn)导(dǎo)体指数上涨38.52％。而2022年存货周转率中(zhōng)位(wèi)数(shù)和行业(yè)指数分(fēn)别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相(xiāng)关性较(jiào)大。

　　具体来看，2022年半导体行业存货周转率同比增长的13家企业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该年这(zhè)些个股平均涨跌幅为-12.06％。而(ér)存货周(zhōu)转率(lǜ)同比下滑的(de)116家企业，较(jiào)2021年平均同比下(xià)滑105.67％，该年这(zhè)些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据(jù)说明(míng)存货质量下(xià)滑的(de)企业，股价(jià)表现也往往更不理想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇顶(dǐng)科技等营收、市(shì)值(zhí)居中上位置的(de)企(qǐ)业，2022年存货周转率均(jūn)为1.31，较2021年分别下(xià)降了2.40和3.25，目前存货周转率均(jūn)低于(yú)行业(yè)中位水平。而(ér)股价上，两股2022年(nián)分别(bié)下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差的10大企业

　　制表(biǎo)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　行业整体毛(máo)利率稳步提升，10家企(qǐ)业毛(máo)利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率(lǜ)呈现抬(tái)升态势，毛利率(lǜ)中位数(shù)从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产业(yè)技术(shù)迭代(dài)升(shēng)级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体行业毛利率中位数

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　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛(máo)利率中(zhōng)位数为38.22％，较2021年(nián)下滑超过(guò)2个(gè)百分(fēn)点，与上游硅料(liào)等(děng)原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨、电(diàn)子消(xiāo)费(fèi)品需(xū)求放缓至部分芯(xīn)片(piàn)元件降价销售等因素有(yǒu)关。2022年半导体下滑(huá)5个百(bǎi)分(fēn)点以上企业(yè)达到27家，其中富(fù)满微2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)降至19.35％，下(xià)降了34.62个百分点，公司(sī)在(zài)年报(bào)中也说明了与这两方面原(yuán)因有关。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，目前行业最高的臻镭科技(jì)达到87.88％，毛利率居前(qián)且公司经营体量较大(dà)的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和(hé)紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率(lǜ)居(jū)前(qián)的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增长(zhǎng)四(sì)成，研发占比不断提升

　　在国外芯片市场卡脖(bó)子、国内自主(zhǔ)研发上行(xíng)趋势的背(bèi)景下，国内半导(dǎo)体企业(yè)需(xū)要不断通过研发投入(rù)，增加企(qǐ)业竞争力，进(jìn)而对长(zhǎng)久业(yè)绩(jì)改观带来正(zhèng)向促(cù)进作用。

　　2022年半导(dǎo)体行业累(lèi)计(jì)研发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用再(zài)创新高。具体(tǐ)公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年同期(qī)为1.12亿(yì)元(yuán)，这一数据表明2022年半数(shù)企业研发费用同比增长44.55％，增(zēng)长幅度(dù)可观(guān)。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业2022年(nián)研发(fā)费用同比增长，32家企(qǐ)业增长超(chāo)过50％，纳(nà)芯微、斯普瑞(ruì)等4家企业(yè)研发(fā)费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际、闻泰科技和(hé)海(hǎi)光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综(zōng)合研发费用增长率(lǜ)和增(zēng)长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企(qǐ)业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光(guāng)国(guó)微2022年(nián)研发费用增长5.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长91.52％。公司去(qù)年推出(chū)了(le)国(guó)内首(shǒu)款支(zhī)持双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进(jìn)入C919大(dà)型(xíng)客(kè)机供应(yīng)链，“年产2亿件(jiàn)5G通(tōng)信网络设备用石英谐振(zhèn)器产业化”项目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年研发费用(yòng)居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　从研发(fā)费(fèi)用占营收比重来看，2021年(nián)半导体行(xíng)业的中位(wèi)数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重(zhòng)视资金投入(rù)。研(yán)发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企业不(bù)仅连(lián)续3年研发(fā)费用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比又有研发高(gāo)金额。寒(hán)武纪-U连续三年研(yán)发费用占比居行业前3,2022年(nián)研(yán)发费用占比(bǐ)达到208.92％，研发费用(yòng)支出15.23亿(yì)元。目前(qián)公司思元370芯片及加速卡在众多行业(yè)领域中的头(tóu)部(bù)公司实现了(le)批(pī)量(liàng)销售或达成合(hé)作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费(fèi)用占比居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

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