金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商(shāng生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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