近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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