私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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