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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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