来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(y为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果ān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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