来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么，要推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机(jī)构改平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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