美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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