金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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