文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(y中国为什么叫兔子国ì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷中国为什么叫兔子国，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。