美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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