来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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