核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢复的(de)不确定性下，高股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)以其确定的(de)股(gǔ)息(xī)收入和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史低位(wèi)，银行(xíng)板(bǎn)块将成为(wèi)高股息(xī)策(cè)略的理想增(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句zēng)配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票(piào)并长期持有的投资策略(lüè)。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意(yì)味着公司(sī)有较高的股利支付(fù)率，投资者每(měi)年可(kě)以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际(jì)，而且投资(zī)的成(chéng)本(běn)相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还(hái)可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策(cè)略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年后(hòu)经(jīng)济恢(huī)复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看，目前(qián)可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取(qǔ)得较(jiào)好的收益就需要满(mǎn)足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是股息端(duān)需要(yào)有一贯较(jiào)高而(ér)且(qiě)稳(wěn)定的分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值低(dī)，因此安全边(biān)际比较高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三(sān)年的现金分红(hóng)率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和(hé)城商(shāng)行，农商(shāng)行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为不(bù)易。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以(yǐ)及二(èr)三季度(dù)农商行小微投放旺季(jì)的到来(lái)，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债(zhài)成(chéng)本有望(wàng)进一步下行(xíng)，净息(xī)差预计会在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比(bǐ)下降，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现在(zài)的(de)历史数据来看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平。因此银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国(guó)资含量(liàng)”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出(chū)中特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的(de)正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外(wài)的(de)附(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句fù)加资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济(jì)恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策(cè)略(lüè)：稳定收益的溢价》

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