2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的(一方水等于多少升，一方水等于多少升水de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题一方水等于多少升，一方水等于多少升水，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（El一方水等于多少升，一方水等于多少升水on Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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