来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景一寸多少厘米公分 一寸是几个手指气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国一寸多少厘米公分 一寸是几个手指CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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