金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复(fù什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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