4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(y三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思è)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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