2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xí身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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