美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市(s一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸hì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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