来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修200mm是多少米，2000mm是多少米复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(z200mm是多少米，2000mm是多少米hì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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