文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12地肖指哪几个生肖？日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期地肖指哪几个生肖？或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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