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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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