来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(p磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子íng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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