文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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