金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受(sh仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了òu)疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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