美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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