5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(m茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种iàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zh茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种èng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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