金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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