2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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