大家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的(de)战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？蝴蝶会采蜜吗>

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息(xī)的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席(xí)分析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在(zài)能源(yuán)品(pǐn)的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的(de)成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基(jī)于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多(duō)数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料(liào)出(chū)口价格(gé)上(shàng)限的行为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油(yóu)进口的(de)大幅(fú)下(xià)降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不(bù)确(què)定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6蝴蝶会采蜜吗月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身(shēn)现货(huò)价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空(kōng)者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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