4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　<太深是一种什么体验，太深是不是不好strong>失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认太深是一种什么体验，太深是不是不好为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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