近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīn莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱g)福(fú)电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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