近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下蝴蝶会采蜜吗降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)蝴蝶会采蜜吗径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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