金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特阴肖是指哪几个肖估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(阴肖是指哪几个肖tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(f阴肖是指哪几个肖áng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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