上市公(gōng)司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质性违(wéi)约(yuē)事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或(huò)将(jiāng)被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并(bìng)非完全(quán)出(chū)乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的(de)标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌(diē)估(gū)值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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