金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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