金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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