近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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