来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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