美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学(xuié)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有i(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(iyào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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